Издательство
По мере расширения сферы, охватываемой дисциплиной "Финансовый менеджмент", мы (как и другие преподаватели) сталкивались с постоянно нараставшими трудностями в формировании учебной программы. В конце концов мы пришли к следующим выводам:
1. начальный курс - общее знакомство с финансами - должен быть рассчитан на всех студентов факультетов, готовящих специалистов по ведению бизнеса, включая и тех, кто не специализируется в области финансов;
2. студентам, специализирующимся в области финансов, необходимо пройти второй курс, обеспечивающий более глубокое знакомство с такими вопросами, как бюджеты капиталовложений, теория структуры капитала, цена капитала, управление оборотным капиталом, слияние фирм и арендные отношения;
3. чисто практический курс может быть эффективно пройден только после завершения двух вышеназванных курсов.
Попытавшись преподавать финансовый менеджмент по данной трехэтапной схеме, мы столкнулись с еще одной проблемой. Первый и третий курсы приносили хорошие результаты, но прохождение второго курса затруднялось отсутствием учебной литературы, в которой соответствующие темы освещались бы так, как это представлялось нам необходимым. Мы пытались работать с книгами, в которых основное внимание уделялось теории финансов, однако студенты не могли осознать практическую ценность этой теории и соответственно не видели смысла в ее изучении. Мы опробовали и начальные учебные пособия для специальности "магистр управления бизнесом" (Master of Business Administration, MBA), однако они содержали слишком большое количество чисто ознакомительного материала и уже поэтому не вполне соответствовали нашим требованиям. В конце концов мы пришли к выводу о необходимости создания нового учебника специально для задуманного нами курса. Данный вывод и побудил нас написать эту книгу.
Взаимосвязь с другими книгами
Следует особо остановиться на взаимосвязи данной книги с другими учебниками по финансам для начальных курсов, написанными нами или при нашем участии и выпущенными издательством "Dryden Press" ("Fundamentals of Financial Management", "Essential of Managerial Finance" и "Introduction to Financial Management"). Поскольку данной книгой зачастую пользуются студенты, ранее во время прохождения начального курса, работавшие с "Fundamentals", "Essential" или "Introduaction", могут возникнуть две проблемы:
1. в некоторых разделах возможно чрезмерно пространное повторение материала, изложенного в предыдущих учебниках;
2. студенты могут оказаться недостаточно подготовленными к восприятию альтернативных точек зрения по вопросам, вызывающим споры в академических кругах.
Что касается чрезмерного дублирования материала, то и авторы и рецензенты приложили все усилия для выявления и устранения данного недостатка. Вместе с тем следует отметить, что студенты неизменно сообщали нам о том, что повторное изложение более сложного материала представляется им полезным. Студенты, кроме того, отмечали, что усвоение материала облегчается благодаря выдержанному в книге единству стиля и терминологии. Что же касается альтернативных точек зрения, то авторы старались по мере возможности придерживаться умеренного, "усредненного" подхода и знакомить читателя с альтернативными взглядами тогда, когда среди специалистов существуют серьезные расхождения в трактовке той или иной проблемы, В таких случаях мы обращались за помощью к рецензентам, и их комментарии помогли нам избежать предвзятости.
Концепция книги
В процессе работы над четырьмя изданиями данной книги мы пришли к выводу о том, что она должна отвечать следующим требованиям
1. Полнота материала. Поскольку книга предназначена для будущих специалистов по финансам, она должна одновременно являться самодостаточным учебным пособием и в случае необходимости выступать в качестве справочника. Поэтому мы сознательно и преднамеренно включили в книгу материал, перекликающийся с учебниками по основам финансов. В частности, мы включили в книгу относительно краткие обзоры по большинству тем первого курса, желая, чтобы читатель имел возможность не обращаться к соответствующим учебникам, и учитывая тот факт, что у многих студентов второй курс финансового менеджмента не следует непосредственно за вступительным курсом; по этой причине, прежде чем браться за новый материал, им необходимо повторить ранее изученное. Это относится, в частности, к таким специфическим темам, как слияние фирм, анализ арендных операций, управление оборотным капиталом, - именно эти темы во вступительном курсе зачастую освещаются весьма бегло или вообще опускаются ввиду нехватки времени.
Кроме того, мы уверены в том, что второй курс финансового менеджмента отличается от первого большим разнообразием в способах его преподавания. По поводу объема и содержания первого курса существует общее согласие, но что касается последующих курсов, то здесь, как правило, дают о себе знать особенности учебных программ вузов, возможности студентов и интересы преподавателей. Поэтому мы постарались создать такой учебник, в котором освещались бы самые разнообразные темы; по сути дела, количество приводимого материала слишком велико для одного курса. Составители курса, таким образом, имеют в своем распоряжении "окрошку", из которой они могут отобрать тот материал, который удовлетворяет их запросы. Большое число рассматриваемых тем, кроме того, повышает ценность книги как справочного пособия. Однако такая "гибкость" учебника имеет свою обратную сторону - прежде чем составлять программу курса, преподаватели должны тщательно проработать текст; без этого невозможен оптимальный выбор тем и последовательность их изучения.
2. Сочетание теоретического и практического материала. Ценность теории финансов для тех, кто принимает финансовые решения, состоит в том, что она обеспечивает общее понимание функционирования финансовой сферы, а также дает практические рекомендации по применению важнейших решений. Однако любая теория может показаться стерильной и бессмысленной, если не сделать очевидной ее практическую ценность. Поэтому в данной книге мы представляем теоретический материал в контексте принятия решений и пытаемся заинтересовать студентов в изучении теории, демонстрируя им, как теория может обеспечить принятие более эффективных решений. Сочетание теоретического и практического материала, кроме того, повышает ценность книги как справочного пособия, которое может быть использовано и на практических занятиях, и при выработке реальных финансовых решений.
3. Ориентация на работу с компьютером. В настоящее время в сфере финансового менеджмента происходит революция, вызванная стремительным прогрессом компьютерных технологий. Мощные мини-компьютеры стали доступными для всех предприятий, принимающих на работу выпускников факультетов бизнеса, а новые прикладные программы позволяют с легкостью выполнять операции, еще несколько лет назад бывшие неосуществимыми. Сегодня большинство фирм используют микрокомпьютеры для нужд финансового планирования. Поэтому в книге приводится немало примеров использования компьютеров для выработки более эффективных финансовых решений; эти примеры знакомят студентов с той средой, в которой им предстоит работать по окончании учебы, и одновременно помогают им научиться применять на практике ключевые положения теории финансов.
Мы твердо уверены в том, что студенты, специализирующиеся в финансовых дисциплинах, должны овладевать навыками компьютерной грамотности (в особенности навыками работы с электронными таблицами), и потому к оригинальному изданию книги прилагается дискета с моделями в системе Lotus 1-2-3 для решения отдельных задач из числа тех, что приводятся в конце каждой главы. Естественно, не каждый студент располагает доступом к персональному компьютеру и пакетам электронных таблиц, однако те студенты, которые имеют Доступ к этим техническим средствам, благодаря дискете и инструкции получат превосходную возможность научиться работать с электронными таблицами.
Важнейшие изменения, внесенные в четвертое издание
Третье издание этой книги использовалось в качестве учебного пособия как авторами, так и другими преподавателями вузов, от которых поступило немало ценных замечаний; издательство "Dryden Press" получило ряд глубоких и полезных отзывов на книгу. Реакция наших студентов, коллег-преподавателей и рынка в целом была в высшей степени положительной - все указывает на что концепция, положенная в основу книги, оказалась состоятельной. Тем не менее, стремление к совершенству не знает пределов, а в финансовом мир) изменения происходят в головокружительном темпе. Поэтому, готовя книгу, четвертому изданию, мы внесли в нее ряд изменений, важнейшие из которые перечислены ниже.
1. Мы осовременили и постарались сделать более ясными текст во всех аспектах, задачи и ссылки. Особое внимание было уделено: а) отражению последних изменений в налоговом законодательстве; б) включению примеров из реальной действительности; в) прояснению связи между теорией и практикой.
2. Организация текста была изменена с учетом пожеланий рецензентов. Во-первых, главы о бюджете капиталовложений теперь предшествуют главам, посвященным структуре капитала. Во-вторых, финансовый анализ и планирование в данном издании изложены до рассмотрения проблем краткосрочного финансового управления. Однако модульный принцип организации глав позволяет преподавателям, работающим с книгой, располагать материал в том порядке который представляется им целесообразным.
3. Мы уделили большее внимание работе с компьютерными моделями
4. Глава 1 была переработана таким образом, чтобы дать читателю общее представление об основных принципах и понятиях, используемых в последующих разделах книги.
5. Тема "Риск и доходность" в настоящем издании рассматривается более пространно, и ей посвящены не одна, а две главы. Глава 2 посвящена анализу общего риска, особое внимание уделено понятиям риска и доходности портфеля, Центральная тема главы 3 - модель взаимосвязи риска и доходности. Анализ риска имеет настолько важное значение при выработке решений в сфере финансового менеджмента, что выделение для этой темы двух глав представляется абсолютно оправданным.
6. Тема "Теория опционов и их оценка" рассмотрена более подробно и перенесена из главы 15 в главу 5, т.е. в тот раздел книги, который посвящен фундаментальным понятиям. Такой перенос позволяет преподавателям использовать в случае необходимости понятие опциона во всех последующих разделах курса. Отметим также, что данная тема является целостным фрагментом и может изучаться в любое время или пропускаться - в том случае, если студенты уже познакомились с опционами при изучении других курсов.
7. Мы переработали раздел, посвященный структуре капитала. В третьем издании книги имелась глава по теории структуры капитала и еще одна глава - о том, как на практике устанавливается плановая структура капитала. Такое расположение материала было вполне удовлетворительным, но не являлось оптимальным с точки зрения преподавателя. Так, теория структуры капитала рассматривалась раньше, чем такие фундаментальные понятия, как производственный и финансовый риски. Поэтому студентам, еще не прочувствовавшим как следует, какое влияние оказывает финансовый леверидж на величину прибыли фирмы, приходилось буквально мучиться над теоретическими вопросами. Теперь теоретический и практический аспекты структуры капитала не рассматриваются как отдельные вопросы, а взаимоувязываются друг с другом. В настоящем издании рассмотрение данной темы начинается с ее бухгалтерских аспектов, далее излагается теория структуры капитала и в заключение следует раздел о формировании структуры капитала фирмы на практике.
8. Мы добавили несколько новых глав.
a. Глава 25 "Управление корпорационными рисками". Одной из важнейших задач финансового менеджера является управление риском, хотя обычно в курсах финансового менеджмента данной задаче не уделяется особого внимания. Бизнес неотделим от риска, и поэтому для финансового менеджера очень важно уметь определять те виды риска, с которыми сталкивается его фирма, и те средства, с помощью которых можно уменьшить влияние риска на финансовые результаты деятельности фирмы.
b. Глава 26 "Банкротство, реорганизация и ликвидация". В 80-е гг. принявшие широкий размах реорганизации корпораций, а также общий экономический подъем оттеснили проблему последствий финансовых затруднений на задний план. Сегодня многие фирмы вынуждены решать проблемы, возникшие в результате перехлестов прошедшего десятилетия, и потому вопросы реорганизации и банкротства заслуживают более подробного освещения.
c. Глава 27 "Финансовый менеджмент в транснациональных корпорациях". Почти единодушное мнение наших рецензентов побудило нас собрать материалы связанные с международными финансовыми операциями, разбросанные ранее по различным разделам книги, в отдельной главе.
d. Глава 29 "Финансовый менеджмент в некоммерческих организациях". Мы всегда полагали, что в учебниках по финансовым дисциплинам должен по крайней мере констатироваться тот факт, что работа финансового менеджера не всегда бывает ориентирована на получение прибыли. В настоящем издании книги добавлена глава, посвященная вопросам финансового менеджмента в некоммерческих организациях.
Предполагаемый круг пользователей и работа с книгой
Поскольку структура основного курса финансового менеджмента может в значительной степени варьировать в зависимости от учебного плана вуза, существует несколько альтернативных способов работы с этой книгой.
1. В университете Флориды студенты проходят начальный курс финансов, за которым следуют два курса, посвященные инвестициям и рынкам капитала, а затем основной (и заключительный) курс "Корпоративные финансы", где и используется данная книга. Поскольку студенты достаточно хорошо знакомы сословными концепциями, главная задача данного курса состоит в том, чтобы расширить их знания в области финансового менеджмента и дать им представление о сложности тех решений, которые приходится вырабатывать на практике финансовым менеджерам. Авторы этих строк, начиная работу со студентами, используют главу 1 в качестве введения в курс, а затем отводят по одному дню на каждую из глав 2-5; студенты прорабатывают материал этих глав и миниситуации, приводимые в конце каждой главы; предлагаемые ими решения обсуждаются на занятиях. Лекционный курс как таковой начинается с главы 6 и охватывает главы 6-13, 17-23. Кроме того, мы рассматриваем одну-две темы из числа "специфических вопросов"; выбор этих тем определяется нашими интересами на данный момент и текущей экономической ситуацией. Как правило, наши лекции представляют собой разборы мини-ситуаций к соответствующим главам. Такой метод работы стимулирует возникновение вопросов и дискуссий. Обычно разбор одной мини-ситуации занимает примерно два часа и именно такова установленная нами продолжительность лекции. Иногда мы заканчиваем разбор на 5-10 минут раньше установленного срока, и, если у группы нет вопросов, мы попросту отпускаем ее, отвечая, однако, на индивиуальные вопросы по данному материалу. Однако чаще бывает так, что мы не успеваем исчерпать изучаемую проблему в отведенное время, и в таких случаях мы либо заканчиваем разбор на следующей лекции, либо предлагаем студентам завершить работу по данной теме самостоятельно, а сами переходим к следующей теме.
Кроме того, мы предлагаем для разбора 10-12 типовых ситуаций, над которыми студенты работают группами по три-четыре человека в каждой группе; результаты их работы рассматриваются на занятиях. Отсутствовавшие на занятиях студенты также объединяются в группы и обязаны представить свои письменные разборы ситуаций и принять участие в их обсуждении. Поскольку экзаменационный материал у нас в значительной мере связан с рассмотренными мини-ситуациями и типовыми ситуациями, у студентов есть стимул для работы над данными заданиями и для активного их обсуждения на занятиях. Такой метод работы доказал свою эффективность - как мы, так и другие преподаватели добивались превосходных результатов в усвоении студентами материала при относительно небольших затратах времени на подготовку. Некоторые из наших аспирантов, ранее не имевшие опыта преподавания этого предмета, следуя нашей методике, самостоятельно проводили данный курс со студентами и также добивались превосходных результатов.
2. В учебных планах некоторых вузов основной курс "Корпоративные финансы" следует непосредственно за первым, и студенты приступают к его прохождению, еще не изучив финансовые рынки и теорию инвестиций. В этом случае могут иметь место два подхода.
a. Если преподаватель хочет сделать упор на основополагающие понятия теории финансов, которые имеют не менее важное значение и для теории инвестиций, он может провести на занятиях подробный разбор материала глав 1-5. При подобном подходе студенты получают солидную подготовку по таким темам, как "Эффективные рынки", "Риск и доходность", "Оценка облигаций, акций и опционов", однако остающееся учебное время недостаточно для изучения 24 остальных глав. Ввиду этого преподаватель будет вынужден отобрать для дальнейшего изучения те темы, которые представляются наиболее важными с позиций данного учебного плана.
b. Некоторые преподаватели могут предпочесть уделить основное внимание тем темам, которые имеют непосредственное отношение к управлению финансами корпораций в узком понимании этого термина. В данном случае будет логичным исходить из того, что основные принципы, излагаемые в 1 части настоящей книги, в общих чертах известны студентам благодаря начальному курсу и, следовательно, не должны рассматриваться на занятиях, по крайней мере первоначально. По сути дела, при таком подходе курс начинается с главы 6 и охватывает только вопросы управления финансами корпораций. Разумеется, в ходе рассмотрения процесса выработки решений финансовыми менеджерами по мере необходимости будут затрагиваться и фундаментальные концепции. Основные различия между двумя этими вариантами заключаются в расстановке приоритетов: в первом варианте приоритет отдается изучению теоретических концепций иска, доходности и стоимости как таковых, а во втором варианте они рассматриваются в минимальном объеме - лишь настолько, насколько это необходимо для понимания процесса принятия решений в сфере финансового менеджмента.
Структура книги
Начальные главы - с 1-й по 5-ю - посвящены теоретическим основам финансового менеджмента, а также повторению таких тем, как анализ риска и основные концепции стоимости с введением дополнительного материала по этим темам. Далее в главах 6-10 анализируются инвестиционные решения фирмы начиная с понятия цены капитала. Затем в главах 11-13 мы рассматриваем политику капитала и стратегию выплаты дивидендов. Главы 14-17 посвящены различным типам долгосрочного капитала. После этого появляется возможность исследовать последствия различных видов решений, и мы переходим к финансовому анализу и планированию (главы 18 и 19). Главы 20-23 посвящены тактическим оперативным решениям, или краткосрочному финансовому менеджменту. Наконец, заключительные шесть глав книги посвящены специфическим аспектам финансового менеджмента.
Данная структура соответствует сложившемуся построению нашего учебного курса в университете Флориды. Однако, поскольку отдельные разделы и главы представляют собой своеобразные "модули", порядок изучения тем может быть изменен без особых затруднений.
Вспомогательные материалы
Как студенты, так и преподаватели при работе над курсом могут воспользоваться следующими пособиями.
1. Руководство для преподавателя. Преподаватели, решившие вести учебный процесс на основе этой книги, могут получить всеобъемлющее методическое пособие, в котором приводится примерная программа курса, образцы лекций по каждой главе, включающих как разбор мини-ситуаций, так и решения всех приведенных в книге задач.
2. Наглядные пособия. Издательство "Dryden Press" предлагает комплект из более чем 100 наглядных пособий, иллюстрирующих мини-ситуации, на основе которых строится лекционный курс.
3. Учебные пособия. И авторы, и рецензенты обнаружили, что даже во время изучения основного курса "Корпоративные финансы" многие студенты нуждаются в учебном пособии, которое: а) содержало бы резюме основных положений каждой главы учебника и б) давало бы возможность применить эти положения для решения относительно кратких, четко сформулированных задач с немедленной проверкой правильности решения. Такое пособие для настоящего издания учебника может быть заказано через книжные магазины.
4. Экзаменационный материал. Имеющийся материал насчитывает более 800 проверенных на практике многоплановых вопросов и задач, а также темы для письменных работ. Материалы могут быть предоставлены как в виде книги, так и на дискетах - в форме оригинального банка данных или в Word Perfect. Вопросы для каждой главы сгруппированы по типам (вопросы, задачи, темы работ), темам и степени сложности.
5. Сборники ситуаций. В качестве приложения к данному учебнику могут использоваться несколько сборников. Во-первых, авторов данной книги (Cases in financial management, 2nd ed. Dryden Press, 1993) - сборник, содержащий 41 типовую ситуацию, которые разработаны специально для данного курса. Далее, модули А, В и С из нашего задачника "Cases in financial management" - каждый содержит 12 ситуаций, взятых из основного сборника и иллюстрирующих некоторые из наиболее важных решений, принимаемых финансовыми менеджерами. Модули имеют схожее содержание, так как рассчитаны на использование при изучении различных разделов одного и того же курса. Хотя данные ситуации могут использоваться и без применения электронных таблиц, большинство из них рассчитано на то, чтобы продемонстрировать, как электронные таблицы могут помочь финансовым менеджерам повысить эффективность принимаемых решений. Наконец, сборник ситуаций гарвардского типа (Harrington d. Case in Financial Decision Making. Dryden Press, 1989).
6. Дополнительная литература. В качестве дополнительной литературы можно рекомендовать целый ряд книг, в том числе Рамона Е. Джонсона и Филипа Кули
