Временная структура

Наблюдения за рыночными ставками процента свидетельствуют о том, что, как правило, долгосрочная ставка выше краткосрочной. Прослеживается также однонаправленное изменение обоих ставок процента во времени, но краткосрочная колеблется значительнее, чем долгосрочная. В качестве примера в табл. 5.1 приведены данные о ставках процента на денежном рынке и по 10-летним государственным облигациям стран Европейского союза¹. (Обратите внимание на совершенную инверсию ставок процента на денежном рынке в 2001 г., возникшую в связи с введением наличной евро с 1 января 2002 г.)

Таблица 5.1

Среднегодовые кратко- и долгосрочные ставки процента в странах Европейского союза в 1997-2002 гг.

Годы	Ставка процента, %
	1 дн.	1 мес.	3 мес.	6 мес.	12 мес.	10 лет
1997	3,98	4,23	4,24	4,25	4,28	5,99
1998	3,09	3,84	3,83	3,78	3,77	4,71
1999	2,74	2,86	2,96	3,06	3,19	4,66
2000	4,12	4,24	4,4	4,55	4,78	5,44
2001	4,39	4,33	4,26	4,16	4,09	5,03
2002 (январь)	3,29	3,35	3,34	3,34	3,48	5,01

Первое теоретическое обоснование отмеченной зависимости между рассматриваемыми ставками процента было дано И. Фишером². Оно основано на предположении, что кредитор желает получить одинаковый доход от ссуды определенной суммы денег сроком на пять лет и от ссуды этой же суммы на один год с пятикратным возобновлением годовой ссуды и рекапитализацией процентов. При таком подходе кратко- и долгосрочные ссуды рассматриваются как совершенные субституты, а долгосрочная ставка процента выступает в роли средней из краткосрочных ставок. В этом случае долгосрочная ставка процента будет выше краткосрочной до тех пор, пока ожидается рост последней во времени. При постоянстве краткосрочной ставки долгосрочная равна ей. Если же ожидается снижение краткосрочной ставки процента, то долгосрочная окажется ниже нее.

Из интерпретации долгосрочной ставки процента как средней величины краткосрочных ставок следует, что во времени они изменяются однонаправленно, но долгосрочная ставка более стабильна.

 5.1

Недостаток приведенного объяснения соотношения краткосрочной и долгосрочной ставок процента состоит в игнорировании повышенного риска при предоставлении долгосрочного кредита.

Дж.М. Кейнс объяснял превышение долгосрочной ставки процента над краткосрочной тем, что отказ от ликвидности на продолжительное время снижает благосостояние кредитора в большей степени, чем отказ на короткий период; поэтому и цена долгосрочного кредита выше цены краткосрочного.

С учетом всех перечисленных обстоятельств в разности i_l - i_c можно выделить три компоненты:
а) ожидаемое инвестором изменение ставки процента во времени;
б) премию за повышенный в длительном периоде риск непредвиденного изменения конъюнктуры;
в) премию за более продолжительный отказ от обладания ликвидностью.

Несмотря на то что названные в пп. «б» и «в» премии положительны, долгосрочная ставка процента может оказаться ниже краткосрочной, если инвесторы ожидают долговременного снижения ставки процента (см. вариант III в табл. 5.2).